铸件自动打磨机-股价大跌3成,申洲国际何时迎来反转?

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在港股有这么一家公司,它做出来的衣服每天被无数人穿在身上,却极少人知道它的名字。它就是中国最大的一体化服装代工龙头申洲国际。

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在港股有这么一家公司,它做出来的衣服每天被无数人穿在身上,却极少人知道它的名字。它就是中国最大的一体化服装代工龙头申洲国际。

但近段时间这家公司在股票市场却有点不太好看,近半年来,申洲国际的股价从最高200港元之上跌跌破了150港元,跌幅一度超过30%,主要原因是东南亚疫情影响了开工率。

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其实申洲国际的主要大客户很多,包括NIKE、UNIQLO、 ADIDAS及PUMA,手上的订单也充足,那它为什么却不受市场待见?未来何时才能否迎来反转?

01 兴于全球纺织品产业分工

申洲因为是2B业务,不少投资者可能穿过它们代工的运动服,却未必知道这家公司,下面我们先简单介绍一下它所在的行业。

申洲属于纺织制造行业,是典型的劳动密集型产业,这种类型的产业有不断向低劳动力成本地区转移的趋势。

最开始是欧美,然后到日韩,再到港台。自20 世纪 80 年代中国实行改革开放以来,凭借着土地、劳动力、电力、税收甚至环保的低成本,成为纺织制造的最大承接地。特别是2001年中国加入WTO后,像纺织品出口配额这样的限制取消,中国成为全球纺织制造中心。

但2010年后,中国劳动力成本在不断上涨,环保、税收等政策日益严格,纺织企业在国内的产能扩张面临诸多瓶颈,纺织企业再次踏上外迁之路,这一次的目的地,是东南亚。

原因,大概就这么以下几个:

1、成本低:越南、柬埔寨等国家的土地成本、劳动力成本,比中国要低;

2、税收优惠:东南亚国家政府鼓励纺织业发展,制定了一系列税收优惠政策吸引纺织外企投资;

3、贸易协定:如越南纺织行业凭借越南-韩国自贸协定(VKFTA)、 越南-亚欧经济联盟自贸协定(VN-EAEUFTA)、越南-欧盟自贸协定(EVFTA)等协定的税收优势取得了飞速发展; 

4、地缘优势:东南亚与中国接壤,能够近距离承接中国的产业转移,也处在对欧美日韩发达国家的贸易线路上,出口物流路线较为便利;

5、中美贸易战:美国对中国纺织品征收高额关税,进一步加剧了中国的产业向东南亚的转移。

从各大代工企业的产能布局来看,基本都集中在东南亚,大部分企业的海外产能占比已经超过50%,这种趋势还在进一步增强。

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不过,在商言商,大力布局东南亚,对于减轻企业的经营成本,效果还是非常明显的。

02 核心优势在哪里?

申洲从建立之初便立足中高端服饰、面向全球国际市场的发展战略,当前已成长为亚洲最大的一体化成衣企业,其优势主要集中在纵向一体化生产策略及跨国产业布局。

先说纵向一体化生产策略。

申洲国际将所有生产工序集中在同一工业区内,包括面料织造、染色与后整理、印绣花以至裁剪及缝纫,节省了从一个生产工序转移至另一生产工序的前置时间和物流成本,将交货周期大大缩短至45日内,甚至最快可实现 15 天从接单到交付的全过程,较传统的代工企业2个月的交货期要短。

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纵向一体化的好处在于,减少上游供应链产能交付时点影响,降本增效,从而保证公司领先于同行的盈利能力。

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再说说跨国产业布局。

申洲国际布料生产基地位于中国宁波、越南西宁,制衣工厂位于中国宁波、中国安庆、越南胡志明、柬埔寨金边,形成中国-东南亚两个重要基地。

这种布局的好处在于:

首先,是能够享受东南亚的低成本,如2020年我国制造业城镇单位就业人员平均工资6899元,约为同期越南国企人员平均工资的3倍;又如东南亚的土地租金、水电费用均低于国内水平,甚至部分厂房直接免租,还有所得税、关税等的优惠。

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代工企业对于客户的议价能力有限,因此减成本就成为代工企业经营中非常重要的一环,有句话说得好:减掉的都是赚到的。

其次,又能够享受国内消费的发展,随着国潮文化的兴起,国内品牌正不断崛起,公司已经拿下安踏、李宁、特步等国内运动鞋服头部品牌,成为公司新的业务增量。

不过,作为劳动密集型产业,最大比拼还是产能规模,谁的产能大,谁在成本控制方面就越得心应手。公司现在的年生产能力织布逾80000吨,染色与后整理逾90000吨,印绣花逾10000万片,成衣逾22000万件。对比一般厂商,作为纺织龙头的天虹纺织年织布生产能力仅为36,500吨,产针织面料产品16,000吨。

申洲的产能,在同行中稳居龙头位置。

03 疫情冲击影响有多大?

2021年东南亚疫情轮番爆发,虽然申洲上半年(年报未出)的业绩还是较去年有所增长,但毛利率受压,跌到29.7%,较上年同期下降了1.2个百分点,主要因素为有两个,一个是人民币对美元之平均汇率较上年同期升值8.2%,二是柬埔寨工厂受新冠疫情影响,停产时间约一个月。

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回到投资上,申洲有什么看点吗?

主要是以下两点:

第一,是客户资源方面。和UNIQLO、ADDIDAS、NIKE、PUMA等国际品牌巨头多年合作关系稳固,订单量上有保证。虽然疫情仍然是全球消费最大的扰动因素,现在又迎来了奥密克戎的施虐,但进入第三个年头,病毒的致死率低、全球的抗疫经验、群体免疫、疫苗和药物的开发等因素,正成为阻击甚至消灭疫情的重要力量,往后拉更长的时间看,疫情也最终会消退,消费也最终会回归,所以在往后2-3年来看,加上本身是该领域的龙头,申洲的增长是可以期待的。

第二:股价弹性大,产能布局有互补性。元旦,申洲在宁波的第三座制衣厂确诊新冠病例,该厂房全面停工,股价大跌7.81%。

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不过,这个工厂的产能只占总产量约6%,对年度销售额的影响为1.5%,对净利润的影响也在3-4%之间。所以,在其后几个交易日,申洲的股价开始回升,最新的收盘价为150.1港元。这个价位对应的股价为PE(TTM)39.44倍,对比其他的同行裕元集团、晶苑国际、天虹纺织都要高出不少。

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不过,申洲国际本身在营收和利润的体量、利润率指标,也普遍高于其他三个代工厂,所以估值领先于它们,算正常现象,问题只是,和自身的过往比较,是否存在高估。

我们回顾了五年来,申洲国际的估值表现,发现从基本都处于上升阶段:

1、2016~2017年,市盈率由20倍逐步上升至30倍;

2、2018~2019年,市盈率基本维持在30倍上下波动;

3、2020年初受到疫情影响大盘表现较弱,后续公司PE陆续呈现上行态势。

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同期,申洲的业绩也处于快速扩张期,比较明显的是2016-2017年,不过之后业绩增速下滑,估值也失去上升动力,无论是收入还是利润增速,都在持续下滑。

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2021年以来,公司PE在高位有比较大幅度的波动,当前公司PE(TTM)为37倍左右,较高点有所回落。从市场地位上看,申洲作为龙头,有理由享有龙头优势和运动鞋服板块景气带来的高估值。回溯过去,申洲也普遍高于同业制造商。

不过,以制造业来说,37倍的估值还是显得高,算不上很舒服的买入位置。

所以对于短线投资者,还是需要注意高估值的风险,以及疫情所带来的不确定性。另外,产能持续扩张,资本开支也在持续支出,要等到投产和达产,才能真正形成对业绩以及现金流的贡献,这些在短期内都不太可能实现。再有,股价虽然有所回落,但也只是回到去年年初的位置,30%的跌幅说不上很大。

本文来自微信公众号“格隆汇APP”(ID:hkguruclub),作者:黑马小王子,36氪经授权发布。

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